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健民集团:业绩增长稳定,持续费用投入

发布时间:2018-03-28    研究机构:西南证券

业绩增长稳定,持续费用投入。公司营业收入约为27.1亿元,同比增长约为14.7%。其中医药工业、商业分别约为10.5亿元、18.6亿元,同比增速分别约为23.3%、13.3%;医药工业板块中儿科及妇科增速均较快,分别约为20%、47%,主要原因是公司继续加强“飞龙”“菁合”“蓝鹰”等营销计划,对渠道建设持续投入,核心产品市场价格理顺,使得其销量稳定增长。期间内龙牡壮骨颗粒、小金胶囊、健脾生血颗粒销量增速分别约为13.7%、18.9%、15.7%,整体符合预期。从子公司角度看,叶开泰国药收入、净利润增速分别约为14.8%、-45%,期间内净利润下滑主要是销售费用投入增加;参股子公司大鹏药业收入、净利润增速分别约为37%、42%,主要受牛黄市场需求增加,产品量价齐升所致。公司扣非净利润约为0.73亿元,同比增速约为51.5%,高于收入增速约37个百分点,具体分析如下:1)公司整体毛利率约为27.5%,同比提升约3.4个百分点,主要原因为毛利率相对较高的医药工业收入占比提升;2)期间费用率约为24.7%,同比提升约3.3个百分点,为对渠道持续加大投入,销售费用率同比增长约38%;3)参股子公司大鹏药业受行业景气度高的影响,全年净利润大幅增长,公司并表约为0.33亿元,同比增长约为42%。从单季度情况来看,2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为6.0亿元、0.13亿元,其中收入同比增速分别约为-5.7%,但净利润表现为扭亏,我们认为公司销售费用投入进入平稳阶段,业绩增长确定性较高,2018年预计超过1.2亿元。

产品销量持续增长,或受益于医保目录调整。1)公司龙牡壮骨颗粒和复方紫草油已经进入新版医保目录,超市场预期。其中龙牡壮骨颗粒主治和预防小儿佝偻病、软骨病等,其市场空间预计10亿元,本次进医保后将打开新空间。复方紫草油属于医保独家,预计其市场空间约为5亿元,前景较好;2)拓展医院终端及零售药店,理顺产品价格体系。深入实施“蓝鹰”计划,以学术推广带动小胶囊等医院销售;同时加速推进“飞龙”、“菁合”计划,连锁药店渠道销量增长稳定;产品价格理顺后,激发销售积极性,预期工业将实现稳定增长;3)积极寻求业绩增长点。除前期在新产品、新模式开展尝试外,公司近期成立叶开泰国医馆事业部,探索中医诊疗新模式,预计对公司品牌及产品销售将产生协同作用;对新药研发投入加大,成立儿童药物研究院,利胃胶囊、小儿宣肺止咳糖浆、牛黄小儿退热贴已经进入三期临床,前景值得期待。

盈利预测及评级。预计2018-2020年EPS分别为0.84元、1.24元、1.82元(原预测2018-2019年EPS分别为0.91元、1.22元,调整的主要原因为销售费用率提升),对应市盈率为27倍、19倍、13倍。我们认为随着公司渠道及产品线梳理完毕,营销售网络继续扩展及试水新盈利点,具有外延预期,长期看好公司前景,维持“买入”评级。

风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

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