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武汉健民1-3Q业绩点评

发布时间:2014-10-29    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

公司发布公告,2014年1-3Q实现净利润1.02亿元,同比增长27.39%,折合ESP为0.67元,符合预期,公司扣非后实现净利润0.95亿元,YOY+38.58%。单季度来看,公司Q3实现净利润0.41亿元,YOY+32.26%。

公司1-3Q实现营业收入13.18亿元,营收增速YOY-18.91%,主要是由于公司于2013年7月转让广东诺尔康药业导致合并报表范围减小以及本年度经销商调整后高开转低开所致所致。公司1-3Q毛利率为27.54%,同比大幅提升5个PP,主要是由于剥离医药商业子公司改变了原有营收结构及医药工业销售开票方式转变导致毛利率提升所致。报告期公司综合费用率为20%,同比上升3个pp,主要为医药工业收入占比提升,导致销售费用率上升较快所致。参股子公司健民大鹏预计1-3Q销售增速在+50%,我们认为在相关政策持续倾斜和2015版新版药典刺激下,体培牛黄业务仍将继续保持较高增速。

自有品种增长稳定,体培牛黄快速增长:公司主导品种龙牡壮骨颗粒通过二次开发和营销改革等措施,今年增速已经回升至10%以上,预计全年收入将突破3亿元。二线品种中,以小金胶囊为代表的基药独家和类独家品种有益于基药市场扩容,也开始稳步放量。参股子公司健民大鹏在相关政策倾斜及15版新药典刺激下,体培牛黄业务将继续保持快速增长,预计全年收入将突破2亿元。

大股东增持+股权激励,提升增长动力:7月公司公告,实际控制人华立集团累计增持公司股票711万股,持股比例上升至26.70%,并且宣布12个月内不排除继续增持可能,通过增持进一步加强了大股东与公司的利益绑定。公司2013年推出新一期股权激励计划,通过净利润分段累计制的方式,实行激励条件与公司业绩增长充分挂钩,有利于充分调动管理层积极性,提升公司内生增长动力。

设立并购基金助推外延式增长:公司2014年与中融康健资本合伙设立并购基金,出资总额4亿元,高管团队集体现金参与。通过与专业医药投资机构的合作,将会加快公司在外延并购方面的步伐,未来或有一系列的资本运作,值得市场期待。

盈利预计:预计2014/2015年公司实现净利润1.28亿元(YOY+33.37%)/1.66亿元(YOY+29.70%),EPS分别为0.85元/1.08元,对应PE分别为35倍/28倍,公司主导产品龙牡增速回升;新基药(二线)品种开始呈现放量趋势;体培牛黄业务有望保持较高增速。大股东持续增持绑定一致利益,股权激励助推业绩增长,并购基金加速外延式扩张步伐,维持“买入”投资评级,目标价38元,(对应2015年PE为35X)。

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