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健民集团:业绩稳健增长,持续投入积极布局

发布时间:2015-03-17    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:近日,健民集团(600976)公布了其2014年年报,报告期内公司实现销售收入17.53亿元,同比下滑11.99%,实现归属于母公司净利润1.16亿元,同比增长20.92%,EPS 0.76元。利润分配方案为拟10派3.8元(含税)。

点评:

主业稳健增长,积极推进营销模式转型:报告期内,公司销售收入下滑11.99%,主要是由于商业子公司诺尔康公司退出合并范围所致(影响收入同比减少3.3亿元)。其中,公司医药工业实现销售收入6.58亿元,同比增长4.69%,母公司实现销售收入4.17亿元,同比下滑4.19%;商业业务实现销售收入11.35亿元,同比下滑18.8%,整体上工业业务实现了稳定增长。具体到重点品种方面,我们测算如龙牡壮骨颗粒等核心品种销售规模相对稳定;子公司随州药业报告期内实现净利润2507万元,同比增长131%,我们认为主要是由于在销售规模扩大、成本下降的同时,新增品种带来了明显的业绩改善。在营销模式方面,公司也在积极推进模式转型,深化终端控销模式,加强一、二线城市KA 连锁终端网络建设,深耕市场;同时,以精细化招商和自营相结合的模式,进一步加强基层医疗的开发力度,加强学术推广,从学术层面提高医疗机构对公司药品的认知和认可。

报告期内,公司OTC 系列品种销售同比增长2.69%,医院品种销售同比增长9.86%,整体实现了稳健增长。l 战略布局之年,步步为营稳步推进:从治理层面看,原昆中药总经理徐胜调任公司总裁,组建了新高管团队。2015年公司将以“战略布局,系统再造,锐意进取,勇敢行动”为全年工作主题,保持企业的快速、稳健发展,打造新的国药大健康生态圈,聚焦儿童用药,实现公司经营与品牌影响力的再次发展。具体而言,公司制定了飞龙战略——即针对核心产品龙牡壮骨颗粒进入成熟后期,以互联网思维在产品设计、消费者连接等方面进行改革,同时结合渠道管控,力争实现该产品的新一轮发展;云龙战略——即通过全面的互联网思维对企业管理和用户连接做调整,在企业管理方面充分扁平化,管理信息化进一步加强,在用户连接方面也在技术和理念方面着力,改变以往的品牌宣传模式;蓝鹰战略——加强学术推广、产品研发与公共关系,推进医院条线的销售;OTC 领域——菁合计划(和大型连锁药店合作),菁盟计划(与小型连锁药店结成联盟),菁萃计划(高端品类推广),合作模式会更开放。此外,在研发方面公司将聚焦儿童药板块,进行产品研发;在制造领域,公司将继续实施制药装备现代化,提升药材品质及产品质量;在品牌打造方面,公司将继续梳理品牌资源,在“健民”品牌下拓展医院渠道及大健康品种,在“龙牡”品牌下拓展儿童用药品种,在“叶开泰”品牌下拓展精品中药相关品类。整体上,公司2015年内处于布局阶段,更多地基于长远考虑对管理体系和渠道进行改革和调整。

聚焦主业着力内生,外延发展谨慎推进:我们认为,按照公司目前的发展规划,中短期内,公司将会把主要的精力放在理顺现有业务及管理体系,以实现内生性的增长。公司现有类独家品种20余个,全国医保品种10多个,很多潜力品种有待挖掘。公司已经开始梳理相关品种并制定合适的发展战略,报告期内,公司围绕"疗效、质量、口感、适应症"等二次研发方向,继续对公司主导产品和重点产品进行技术攻关和工艺改进,推进完成龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、小金胶囊、小儿宝泰康、银杏叶分散片、小儿解感颗粒等产品的二次开发工作;完成了中药5类新药开郁宁片申报生产工作;小儿宣肺糖浆、小儿牛黄贴热帖、利胃胶囊完成2期临床研究进入3期临床阶段;阿奇霉素缓释干混悬剂等品种完成临床前研究准备申请临床;新立项小儿便秘颗粒等项目进展顺利,新产品开发梯队格局逐渐形成,也组建了儿童药物研究院。医疗服务领域,我们预计公司此前介入的医院项目会逐步过渡到既定的发展方向来,聚焦优势领域,如向类似中医馆等方向进行发展。商业领域公司未来也会围绕国药生态系统进行布局,但短期来看还不是公司的改革重点。内生发展之外,公司也会谨慎而积极的推进外延式发展,寻求在妇科、儿科领域特色品种的投资机会。整体来看,公司在2015年会更多地聚焦中药主业理顺内生发展,在外延式发展方面谨慎推进。

健民大鹏持续快速增长,公司财务指标整体正常:报告期内,公司参股子公司健民大鹏药业实现净利润4493万元,由于涉及子公司少数股东权益的原因,我们测算其净利润同比增长约为35%,对公司利润贡献1349.85万元。报告 期内武汉鼎诺科技增资健民大鹏,公司持股比例由39%下降至33.54%,后续在相关政策的导向下,我们认为公司的体培牛黄业务仍将保持快速的增长。报告期内,由于本期公司商业子公司诺尔康退出合并范围,因此相关的财务指标具有一定不可比性,但整体上各项主要指标较为正常。其中,公司期末应收账款为3.08亿元,同比增长8.86%,规模控制良好。当期经营性净现金流为1.03亿元,同比增长127.59%,主要系公司货款票据结算时间节点差异所致。在各项费用方面,公司当期发生销售费用2.28亿元,同比减少7.05%,对应费用率为13.01%,同比提高0.69个百分点;发生管理费用9099万元,同比增长2.71%,对应费用率为5.19%,同比上升0.74个百分点;公司费用率的上升主要是由于商业子公司推出合并范围对合并报表收入影响较大,而从绝对值来看公司整体费用控制良好。总体而言,公司的各项财务指标稳定。

盈利预测:我们认为,新任管理层到任之后,前期公司也对相关人员实施了股权激励,2015年作为战略布局之年,公司将以更开放的心态逐步革新内部管控模式,完善薪酬管理,深入实施各项营销基础规划,挖掘传统品牌价值,加大研发等相关投入,力求打造国医药生态系统,以小儿用药、妇科用药和特色中药大品种为核心的国医药资源整合平台,长期发展空间可期。我们预计公司2015-2017年EPS 为0.93、1.11和1.31元,对应动态市盈率分别为32、27和23倍,公司经营的新时代有望逐步打开,首次给予公司“增持”评级。

风险提示: 管理改善低于预期,营销改革低于预期,业绩低于预期

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